论文摘要：本文选取信贷市场发展程度作为金融发展市场发展效率指标，通过建立计量经济学模型对湖北省1986-2009年间的时间序列数据进行了实证分析。结果表明，FDI对湖北省经济增长存在促进作用。但是，FDI与金融市场发展效率指标FIND的交叉项GFDN及FIND对经济增长却都存在抑制作用，这说明湖北省金融市场特别是信贷市场低效发展，基于结果分析给出了有关的政策启示。
论文关键词：金融市场发展,吸收能力
　　一、湖北省各年生产总值和实际利用FDI的基本情况（单位：亿元）
　　图1湖北省生产总值图2湖北省各年实际利用FDI金额
　　数据来源：根据《新中国55年统计资料汇编》，《湖北省国民经济和社会发展统计公报》中有关数据整理而得。（说明：统计资料显示，湖北省引入FDI始于1986年。因此，本文数据选取的起始时间为1986年。）
　　从以上两图我们不难发现，在过去的24年里，除个别年份外，湖北省生产总值和实际利用FDI金额一直持续增长。尽管在2008年国际金融危机的大背景下，湖北省实际利用FDI的金额也大约高达225.37亿元，这既与湖北省在过去20多年里保持持续快速发展密不可分，也与湖北省特别是武汉市地处中部位置所带来的交通便利以及高等教育发达所带来的人力资源丰富等因素密切相关。但是，实际利用FDI的效率如何？影响这一效率的因素有哪些？这些因素又在多大程度上影响我省实际利用FDI的效率？认真思考上述问题对于我省今后的引资实践具有重要的现实意义。纵观国内外文献，我们不难发现基于贸易开放程度、人力资本状况等视角研究FDI吸收能力的文献居多，而从金融市场发展视角研究东道国或地区FDI吸收能力的文献则相对较少，对于湖北省FDI吸收能力的研究也大体相似。基于此，本文选取金融市场发展这一视角，首先理论分析金融市场发展视角对FDI吸收能力的作用机制，然后建立计量经济模型并以湖北省为例进行实证分析，最后分析结果并得出政策启示。
　　二、金融市场发展与FDI吸收能力
　　影响FDI利用效率的一个重要因素便是东道国或地区的FDI吸收能力，一般来说，FDI吸收能力是指东道国或地区在引进FDI后消化并创新的综合能力，它主要受该国或地区贸易开放程度、金融发展效率、人力资本状况，技术创新水平、产业关联效应和知识产权保护等六个因素的影响。具体地说，贸易开放程度主要通过示范-模仿效应、竞争效应、联系效应和人力资本转移状况作用于FDI吸收能力，金融市场发展主要通过技术创新实现效应、人力资本转移效应、产业前后联系效应和优化投资效率效应作用于FDI吸收能力，人力资本状况和技术创新水平则主要通过学习效应和创新效应作用于FDI吸收能力，而产业关联效应则主要通过规模经济效应作用于FDI的吸收能力，知识产权保护主要通过激励效应和产业流向效应作用于FDI吸收能力。无论是刘舜佳（2007）利用我国29个省份数据通过实证分析得出FDI只有通过金融市场发展发展才能够对经济增长发挥正向作用、刘桂荣（2007）以信贷市场指标作为金融市场发展效率指标通过实证分析得出银行主导型金融体系下信贷市场对于FDI吸收能力具有明显促进作用等国内最新研究成果，还是Alfaroet（2004）利用1975-1995年71个国家数据通过回归分析得出商业银行资产等五个代表金融市场发展效率指标下金融体系发达程度与FDI对经济的促进作用正相关、ChoongC,YusopZ,SooS（2004）利用时序数据通过实证分析得出贷款额与GDP比值代表金融市场发展效率下发达国家FDI吸收能力较发展中国家要大等国外研究成果，它们都基本表明东道国或地区金融市场发展对于其FDI吸收能力具有重要影响。具体来说，金融市场发展主要从四个方面影响FDI吸收能力。
　　（一）技术创新实现效应
　　对于东道国或地区的企业而言，由于自身资本积累规模的限制，要想模仿FDI蕴含的先进技术和管理经验，必须要有强大的外部资金支持，这就对东道国或地区的金融体系提出了较高的要求。此外，发达的金融市场不仅可以通过大量投资者分散技术创新所来的风险，而且还可以通过套期保值等手段转移风险。这就有利于技术创新的实现，从而增强FDI的吸收能力。
　　（二）人力资本转移效应
　　一般地说，东道国或地区的金融市场越发达，那么企业在市场上的筹资成本就越低。在该国或地区人力资本存量较高情况下，这就有利于在FDI企业就业的国内劳动力转而国内企业就业或自主创业，从而FDI的吸收能力就越强。
　　（三）产业前后联系效应
　　一般地说，FDI企业与国内供应商和客户的交往过程中可以产生前后联系效应，它主要包括国内企业向FDI企业提供中间商品和FDI企业向国内企业提供中间商品两种情形，无论是哪一种，它都需要东道国或地区相应的金融服务与之配套，资金汇兑、转移等金融服务越发达，那么国内企业与FDI企业建立前后产业联系的可能性就越大，从而FDI的吸收能力也就越强。
　　（四）优化投资效率效应
　　东道国或地区的金融市场越发达，企业的筹资成本就越低，而且银行凭借其丰富的风险—收益评估经验越能甄别投资回报率相对较高的项目。这样，在国外私人资本是通过国内金融中介流入情形下，私人资本转化为投资或将其投入到回报率较高的项目上的效率就越高，从而FDI的吸收能力也越强。
　　三、计量模型与指标选取
　　根据上述分析，我们以外商直接投资占地区GDP比重与金融市场发展效率变量交叉乘积项的形式表示后者对FDI吸收能力的作用，为了分离出这种作用，本文将省内投资、人力资本状况、贸易开放程度和政府支出四个因素作为控制变量。 据此，我们可以建立如下计量模型来实证检验金融市场发展效率在经济增长中的具体作用。
　　
　　表示全省人均实际GDP增长率，反映经济增长的指标；
　　表示全省FDI增长率，反映外商直接投资的资本积累效应；
　　表示全省金融市场发展效率指标，出于研究问题的方便，本文只考虑信贷市场发展状况，等于金融机构贷款余额占GDP比重；
　　GFND=表示全省金融市场发展对于FDI吸收能力产生作用的指标；
　　表示省内投资比重，等于全省固定资产投资扣除外商直接投资后的余额与全省GDP之比；
　　表示平均受教育年限，其计算过程如下：
　　0
　　表示政府支出占全省GDP的比重，反映政策变量对经济增长的影响；
　　表示全省进出口总额占其GDP比重，反映贸易开放程度。
　　由于统计资料显示，湖北省引入FDI始于1986年。因此，本文选取数据均始于1986年，其源于《新中国55年统计资料汇编》和每年《湖北省国民经济和社会发展统计公报》，经过笔者整理如下表1和表2所示。
　　表11986-2009年湖北省各年统计变量检验值
　　

年份	GROWTH	GFDI	FIND	GFND	年份	GROWTH	GFDI	FIND	GFND
1986	10.27%	-	0.8990	—	1998	6.61%	0.1670	0.8469	0.1414
1987	15.71%	0.0252	0.8946	0..0225	1999	3.58%	-0.0055	0.8222	-0.0045
1988	19.11%	0.8515	0.8287	0.7056	2000	10.53%	0.1546	0.7361	0.1138
1989	12.62%	0.0300	0.8354	0.0251	2001	8.70%	0.1449	0.8123	0.1177
1990	12.51%	0.6356	0.8889	0.5650	2002	15.73%	0.1784	0.8668	0.1546
1991	8.55%	0.7709	0.9309	0.7176	22003	8.32%	0.0907	0.9265	0.0840
1992	17.58%	3.5231	0.8623	3.0380	2004	13.08%	0.3300	0.8508	0.2808
1993	29.15%	1.7509	0.8151	1.4272	2005	11.44%	0.0295	0.8713	0.0257
1994	30.25%	0.6843	0.7435	0.5088	2006	15.97%	0.0858	0.8577	0.0736
1995	24.57%	0.0048	0.7320	0.0035	2007	21.92%	0.0636	0.8193	0.0522
1996	23.07%	0.1009	0.7653	0.0772	2008	23.58%	0.0895	0.7472	0.0669
1997	15.17%	0.1428	0.7587	0.1083	2009	13.06%	0.1249	0.9397	0.1174

表21986-2009年湖北省各年统计变量检验值
　　

年份	K	H	GOV	OPEN	年份	K	H	GOV	OPEN
1986	0.2511	7.7335	0.1313	0.0681	1998	0.3118	7.4972	0.0756	0.0781
1987	0.2696	7.3467	0.1178	0.0801	1999	0.3179	7.6219	0.0872	0.0576
1988	0.2548	7.2947	0.1096	0.0811	2000	0.3119	7.8938	0.0862	0.0621
1989	0.2713	7.2542	0.1103	0.063	2001	0.3113	8.0594	0.1039	0.0635
1990	0.2735	7.277	0.1029	0.0695	2002	0.317	8.3313	0.1028	0.0658
1991	0.1814	7.3187	0.109	0.08	2003	0.3252	8.5996	0.1002	0.0784
1992	0.2109	7.3593	0.0909	0.0394	2004	0.3457	8.8788	0.1023	0.0887
1993	0.2474	7.3617	0.0804	0.1029	2005	0.4299	9.0934	0.1201	0.1132
1994	0.2881	7.3734	0.073	0.1306	2006	0.4510	9.7015	0.1397	0.1225
1995	0.3238	7.3796	0.0679	0.1294	2007	0.4733	9.364	0.1393	0.1196
1996	0.3121	7.3977	0.0665	0.0899	2008	0.4922	9.3864	0.1457	0.1242
1997	0.2951	7.5261	0.0648	0.0789	2009	0.5205	9.405	0.1462	0.0917

四、结果分析
　　根据上表1和2中数据，运用Eviews6.0计量分析软件得到下述结果：
　　(1)平稳性检验
　　表3ADF检验结果
　　

变量	ADF统计量	1%临界值	5%临界值	10%临界值
GROWTH	-2.8563	-4.4679	-3.6450	-3.2615
GROWTH一阶差分	-3.7883	-4.4407	-3.6329	-3.2547
GFDI	-3.0556	-4.4163	-3.6220	-3.2486
GFDI一阶差分	-10.1140	-4.6162	-3.7105	-3.2978
FIND	-2.5732	-4.4163	-3.6220	-3.2486
FIND一阶差分	-4.0835	-4.4407	-3.6329	-3.2547
GFND	-3.0565	-4.4163	-3.6220	-3.2486
GFND一阶差分	-10.1861	-4.6162	-3.7105	-3.2978
K	-1.2272	-4.4163	-3.6220	-3.2486
K一阶差分	-4.1307	-4.4407	-3.6329	-3.2547
H	-2.6879	-4.4163	-3.6220	-3.2486
H一阶差分	-4.6624	-4.4407	-3.6329	-3.2547
GOV	-1.4720	-4.4163	-3.6220	-3.2486
GOV一阶差分	-4.2269	-4.4407	-3.6329	-3.2547
OPEN	-2.3794	-4.4163	-3.6220	-3.2486
OPEN一阶差分	-4.3400	-4.4407	-3.6329	-3.2547

注：在对上述时间序列数据变量进行ADF单位根检验时，由于变量既有非零值，又具有较为明显的趋势。因此，选择包括有截距项和趋势项的模型。由表3中ADF检验结果可知，在5%的显著性水平上，GROWTH、GFDI等7个变量的一阶差分序列是平稳的，满足进行协整检验的条件。
　　(2)协整检验
　　由于在5%的显著性水平上，GROWTH、GFDI等8个变量的一阶差分序列是平稳的，满足协整检验的条件。于是，笔者利用Johanson协整检验分析方法，检验各变量之间的长期动态关系，检验结果如表4所示。
　　表4Johanson协整检验结果
　　

	常数项	GFDI	FIND	GFND	K	H	GOV	OPEN
系数	0.3645	0.6027	-0.2730	-0.6563	0.0929	0.0320	0.6648	1.8009
修正	0.7325
F统计量P	0.0000
D-W统计量	1.6223

　　上图是残差序列图，显然，该残差序列既有非零值，也具有较为明显的趋势。因此，选择包括有截距项和趋势项的模型。对残差水平序列进行ADF单位根检验，ADF统计量为-3.6881，1%、5%和10%的临界值分别为-4.4163、-3.6220和-3.2486，D-W统计量为1.8492,表明残差水平序列不仅平稳，而且不存在序列自相关现象。
　　根据上述分析可知，
　　t=(2.1777)(1.8889)(-1.4891)(-1.7540)(0.3811)(-1.3011)(1.3297)(4.3504)
　　p=(0.0447)(0.0072)(0.0559)(0.0986)(0.0081)(0.0117)（0.0023）（0.0005）
　　上述回归结果表明模型拟合度较好，而且D-W统计量表明残差序列不存在自相关。从回归结果中各先决变量的系数可知，在过去24年中，流入湖北省的FDI对该省的经济增长起过推动作用，这说明吸引外资发展当地经济的政策实践是正确的。但是，金融市场发展效率及其与外商直接投资的交叉项还有人力资本存量的系数均为负值，这一方面说明湖北省信贷市场发展效率低下，不仅直接对经济增长存在抑制作用，而且还间接地阻碍着外商直接投资对经济增长的促进作用，另一方面也说明当前湖北省的人力资本存量相对不足或者利用效率低下，结合该省实际，笔者认为后者应当是最主要的原因，特别是湖北省人才流失严重，并没有充分有效利用高等院校和科研院所相对集中的人才优势。此外，省内投资、政府支出和进出口贸易对该省经济增长也起到一定的促进作用，这不仅与经济增长理论中强调投资的作用一致，而且符合我省地处中部地区九省通衢的地理特征，除了劳动力廉价外，交通极其便利，发达的公路、铁路和海上运输系统对我省经济增长起到至关重要的推动作用。
　　五、政策启示
　　根据上述分析，笔者认为湖北省可以从以下三个方面促进金融市场发展对FDI吸收能力的作用进而推动我省经济持续快速发展：
　　第一，继续完善信贷市场，不断提高信贷市场效率。由于我国信贷市场一直引来存在着较为严重的“信贷配给”现象，这导致国有大中型企业凭借其强大的资金实力和国家信用后盾而具有优先获取银行贷款的比较优势。相比之下，那些民营中小企业和外商直接投资企业由于在资金实力和信用等级无法与国有大中型企业相抗衡而难以获取银行贷款。这种现象实质上扭曲了信贷资金真实的供求关系毫无疑问，这降低了我省信贷资源的合理配置从而最终降低了经济增长率。因此，继续完善信贷市场和不断提高信贷市场效率仍然是我省今后较长一段时期的重要任务之一。
　　第二，成立专门的科技开发银行，并在各金融中介机构中专设处理科技创新信贷业务的部门，为科技创新项目提高快速便捷的融资渠道。 我省是一个教育大省，高等教育发达，人力资本雄厚，在吸收FDI企业先进技术上具有重要优势。但是，由于我省在科技融资力度上较为薄弱。因此，今后我省要加大科技融资力度，发挥信贷市场对资源配置的优化功能，推动外商直接投资企业技术外溢快速转化为现实生产力，最终促进我省经济持续快速增长。
　　第三，重视人才兴省，充分利用湖北地区特别是武汉市高等院校和科研院所人才优势。湖北省不仅是一个人口大省，而且还是一个人才大省。在知识经济日益发达的今天，根据新增长理论，在其他条件既定下，知识从而技术进步率对经济增长具有巨大的推动作用。因此，该省要采取具体有效地措施留住人才、吸引人才和用好人才，做一个服务于省域经济持续快速发展的人才强省。
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